宏观面: “宽财政、稳货币”渐入佳境

　　面对2013年依然错综复杂的国内外经济形势，去年末的中央经济工作会议提出了“宽财政、稳货币”的调控战略。这一政策组合，恰好与今天欧美日发达国家的“宽货币、紧财政”的政策搭配形成“互补”。 2013年中国宏观经济政策的这种组合，反映了尊重市场发展的“内生”规律，着力确保央行货币政策中“稳物价”的独立性以达到未来价格的变化能正确反映市场健康的供求关系的努力，而不再是牺牲效率去片面追求发展。否则，在发达国家不断超发货币的复杂环境中，因为地方政府可能再次出现投资“错位”和“越位”的行为，将会使中国经济所存在的实体经济部门“钱荒”，虚拟经济部门“钱多”并存的问题变得更为严重。

　　这是因为，一方面，欧美国家短时间还难以形成由创新驱动的新一轮增长，他们着眼点因此还是放在摆脱失业、债务和负资产状态的目标上，现在投放的大量货币主要用于支撑财政减税、降低融资成本和债务负担、增强资本市场价格修复所需要的流动性，根本不能保证大量资金是否能流进实体经济--以支持对未来充满信心的企业所投入的创新类资本。于是，在现有国际分工的格局下，投放出来的资金大量流向稀缺资源市场，追求价格暴涨带来的财富效应。这里的前提条件是，新兴市场国家，政府可能是拉动投资的主体，他们这种不计成本的“刚需”投资，恰恰会助长全球金融资本“搭”中国经济增长的便车去投机套利;而市场经济主体在全球有效需求严重不足的环境下，因为承受不了这样的高成本负担，会渐渐退出他们擅长的实业舞台，甚至少数企业家也会一起加入到根本不擅长的“以钱养钱”的高风险快节奏的赚钱行列中。

　　另一方面，全球金融资本一直在觊觎新兴市场国家的投资机会。在这些金融资本看来，像中国这样的新兴市场国家储蓄多，追求财富的动机旺盛，但危机时期投资渠道却偏少，所以，很容易形成集中投资，催生泡沫，这是外来投机资本获利的绝佳环境。而且，监管不足或监管过度，也使得政府往往在短期会主动纠偏，这就很容易让投机资本顺势而为，渔翁得利，从而造成一抓就死，一放就乱的格局。还有，新兴市场国家投资者的损失会引起政府的同情，转而想方设法通过救助来获取社会的稳定。这也是海外游资套利的一个很大诱因。未来，如果还像以往那样放任外汇占款，就会造成通胀和资产泡沫，而通过提高存款准备金率和加大央票发行的力度等数量型对冲外汇占款的方法，则会催生灰色高利贷市场的膨胀，反而无法起到抑制游资流入的目的。尽管目前在美国“财政悬崖”、“欧债危机”、“中国增长减速”等负面叠加效应凸显时，避险情绪笼罩全球金融市场，美国债市的泡沫暂时承担了今天全球流动性泛滥的风险。但是，一旦今年不确定的局势明朗后，外汇占款又将挑战中国为达到“稳货币”目标而采取的被动应对方式。

　　此外，中国自身让货币飞速增长的内在因素也不少。比如，地方政府大量举债投资，一旦债务遏制了银行的流动性，那么，政府最终还是会大量投放货币以确保银行体系的稳定性。另外，政府降低企业税负和改善民生所增加的财政开支，无法通过社会资金的参与来实现，那就很有可能依赖基础货币的投放来实现。这样一来，中国M2与GDP之比将会不断扩大，这非但不代表金融深化的程度，反而是潜在的流动性泛滥程度的真实反映。再者，如果2013年启动的城镇化进程伴随着中西部基础设施和房地产市场的投资规模的膨胀，那么，由此带来的金融体系流动性恶化的格局也会逼迫央行事实上只能采取积极的货币政策以“配合”地方政府的投资冲动，将造成通胀和贫富差距更为严重的结果。这一点，国际货币美元、欧元和日元的状况和我们有本质的不同：美元、欧元和日元的泛滥并不一定就马上与他们国内的通胀和资产泡沫联系在一起，而是给其他国家，尤其是像中国这样的新兴市场国家造成巨大麻烦。

　　当然，“宽财政”的做法，如能聚焦在给企业减税和改善民生的公共投资上，而资金来自于政府有效发挥金融市场配置资源的功能，把虚拟经济因“钱多”而造成的泛滥资金引导到那些闹“钱荒”的实体经济部门，那么，企业成本的下调和消费者休闲支出的增加，就会大大缓解中国经济因外需萎缩而不断下滑的风险。至于暂时造成财政平衡的压力，也完全可以站在“跨期平滑”的视角上加以解决，即用明天经济繁荣时的税收增长来弥补今天财政收入减少。不管怎样，国内千万不能效仿欧美日，用过分宽松的货币政策来平衡当前财政收支的失衡状况。

　　市场面：钢厂谨慎乐观

　　据中钢协最新数据显示，2012年，列入中钢协统计的80家重点钢铁企业微利收官，渡过艰难的2012年。2012年全年，列入中钢协统计的80家重点钢铁企业仅盈利15.8亿元，与2011年同期的886.2亿元的成绩相比，盈利水平大幅缩水98.22％。2012年全年，共有23家钢铁企业亏损，亏损企业的亏损额高达289.2亿元，亏损企业的亏损额是同期重点钢铁企业利润额的18.3倍。

　　钢铁行业盈利能力下降，直接导致2012年钢铁行业累计投资额比2011年同期小幅下降。据国家统计局统计，2012年全国黑色金属矿冶炼及压延加工业完成投资额5055.48亿元，同比下降2％(2011年同期增速为14.6％)，这也是继2007年以来，全国钢铁项目完成投资额(年度累计增速)首次下降。与此同时，2012年，黑色金属矿采选业合计投资额为1528.67亿元，同比增长23.7％(2011年同期增速为18.4％)。

　　1月中旬重点统计钢铁企业库存量本旬末为1072.2万吨，较上旬末增加71.7万吨。一方面，当前市场需求不足，商家提货积极性不高，尤其建材品种，季节性因素影响较大;另一方面，临近春节，铁路运力紧张，钢厂火运发货受阻，致厂内库存量稍有增加。

　　数据显示，2012年12月全国粗钢日产量环比下降至186万吨，仅较当年高点纸7.9％，进入2013年则快速回升，元月上中旬全国粗钢日产量估算值为192.4万吨。尽管当前元月粗钢产量距离上一年高点仍有一定距离，但为近年同期较高水平，并且有进一步上升势头。在产量处于高位的同时，主要钢材品种社会库存自12月中旬持续上升，目前五大品种库存总量1549万吨，较前期低点增加32.2％，其中螺纹钢、线材、热轧和中厚板增幅依次为39.9％、46.7％、31％和28.3％。考虑到春节前后市场交易基本停滞，钢材社会库存仍将进一步上升，届时去库存压力将加大。

　　同时由于天气等原因，北方港口钢材库存居高难下，据悉天津港钢材库存量达到105万吨左右，为近年最高。重点大中型钢厂钢材库存则较年初上升13.4％至1072万吨。另外，近年市场活跃度最高的唐山钢坯库存达到115万吨，为2011年以来最高。

　　钢厂吸取了以往的经验教训，合力推涨对钢厂而言并不能利益最大化，反而造成原材料价格的节节上涨，生产加工利润急剧减少，而且目前由于经历前期的钢价起伏，贸易商对于订货都非常谨慎，一旦价格下跌，往往采用弃单的做法，造成钢厂库存压力巨大，对于钢厂来说，钢价保持适当的波动才能保持利益的最大化，单一的上涨对于钢厂并无好处，所以钢厂对目前的钢价保持谨慎乐观也是可以理解的.

　　新春钢价走势预测

　　随着钢价“去泡沫化”基本完成，市场的自我淘汰功能已经将大部分实力不济的贸易商消灭，留存下的贸易商基本都具备一定的实力和经验，市场资源的集中度都有提高，从目前的形势看，贸易商的经营多样化已经告一段落，前期的高利贷，房地产都蕴含巨大的市场和政策风险，所以2013年将钢铁贸易商回归主业经营的一年。从目前代表市场信息先导的期货盘面上看，大部分贸易商进入主动做多的阵营，在期货盘面完成冬储，前期高位震荡的态势也一改前期的单边下跌，但节后存在一个获利兑现的问题。

　　就钢材现货的走势而言，关键是看钢厂库存如何被消化，春节后是否能有钢材需求释放，一旦节后由于资金和气候改善等原因造成钢材需求的短期集中释放，钢价惯性上涨的机会很大，但是由于今年前期涨幅过大，上涨时间过长，节后涨幅可能不会有往年这么大，笔者预计建筑钢材将有100-200元/吨的涨幅，维持快进快出的操作策略将是市场的共识，这也造成市场资金和资源流动性的多变.所以需要在近期密切关注钢价走势，一旦出现高位滞胀，这将是套保盘入场的良机。